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水城通e行最新版本:对话华平投资程章伦,“控股”迎来窗口期 PE投资

手持90亿美金“干火药”的华平投资,打响中国市场“控股和联合控股”时代卡位战。

水城通e行最新版本:对话华平投资程章伦,“控股”迎来窗口期 PE投资

在华平投资中国区联席总裁程章伦看来,中国股权投资市场正迎来控股窗口期,投资机构应以更创新的方式参与这一市场。

中国企业家或许不熟悉全球并购市场中的“Warburg Pincus”,却在诸多大型股权投资交易中看到了“华平”的身影。这家PE机构不但为中国新经济领域众多独角兽提供了弹药,还与优秀企业家联合创办了多家新企业。

2019年是华平投资深耕中国的25周年。团队完成45亿美元中国二号基金的募集,加上华平全球基金的配资,中国资金池达到史上最高的90亿美金;这一年也是华平中国退出金额创纪录的一年,为投资人返回了超过20亿美元的资金回报,锦欣生殖和ESR(易商红木)两家被投企业成功上市。

25年以来,华平在推动中国企业变革的同时,自身投资业务也不断进化。如今,华平的基金出资人中出现了更多中国机构投资人的身影,超过1/3的投资项目是控股或联合控股,退出也不再主要依赖公开市场交易。

“我们的投资回报仍是源自企业的成长。”程章伦接受21世纪经济报道记者采访时说,中国PE投资行业已经进入综合竞争时代,对基金管理人的投后运营能力、多元化资产管理能力都提出了更高要求。

头部效应明显

《21世纪》:2019年国内股权投资行业的整体环境如何?

程章伦:2017年-2019年是融资大年。一方面因为大多数投资机构的剩余资金有限,另一方面因为头部机构的规模越来越大,大家通常认为经济下行期存在好的投资机会,都希望把“炮弹”备足。

2019年基金募资趋势出现了分化:人民币基金在一定程度上进入了寒冬,而美元基金头部效应显著。

在人民币基金中,国资渗透率逐步提高,真正市场化运作的私募基金占比有限。根据清科统计数据,在2019年1-11月新备案的基金中,国资认缴总规模已占基金总认缴额的75.2%。

美元市场头部化趋势明显。2017年-2019年整个行业融了大约3000亿美金,其中前十几家公司大约占了整体融资额的1/3左右。相比人民币基金LP,美元基金LP组成更加稳定、机构化,受政策影响较小,他们对中国市场的投资依然怀有很大热情。

《21世纪》:为什么投资机构头部化这一趋势越来越凸显?

程章伦:主权基金、退休基金等大型机构投资人都有自己信任的GP,他们愿意为表现优异的GP不断加码,因此资金配置会越来越向头部集中。其实LP最关心三个数字:投资回报率、内部收益率和DPI(投入资本分红率,即项目分红和已缴资本之间的比例),它们是GP最直观的成绩单。

另外,过去五年行业进入了整合期。所谓的“爆款”越来越少,单靠传统爆款项目不足以拉动大规模资金,再加上项目规模变得越来越大,因此投资机构头部化成为了必然趋势。如今,募、投、管、退四个阶段都需要深耕细作,并不是每一个基金都具备这种能力。

行业已经进入综合竞争时代。投资机构的品牌依托于过往投资业绩、不断积累的企业家关系等多个方面。未来前10名投资机构中再出现一两家全新成员的概率比较低,不过头部机构管理规模进一步扩大的可能性很高。

《21世纪》:在退出这个环节,我们现在采取什么策略?

程章伦:综合表现说明一切问题。对于华平中国来说,无论是2013年之前DPI超过2、资金池是原来的三倍多,还是75%资产都是2016年之后的项目,这些都表明我们的资金回笼率和资金周转率处于较高水平。

如果全部项目都依赖公募市场退出,那么会存在很大风险。10-15年前我们大约90%项目都依靠IPO退出,过去几年这一比例降低了一半。未来,我们将会更多寻求其他退出和资金回笼渠道,比如股权转让、底层资产出售、分红、股权抵押贷款等。

对于投资机构来说,二三十亿美金的资金规模是一个分水岭。当资金超过这一规模,多元化就成为了一个必选项。

所谓“鸡蛋不能放在一个篮子里”,我们需要利用资产之间的不相关性,实现最优的投资组合。华平中国聚焦房地产、TMT、医疗、金融、消费五大行业,而且还在东南亚市场投资,这样就足以保证手里有足够数量、足够多元化的牌可以打。

中国PE投资行业已经进入综合竞争时代,对基金管理人的投后运营能力、多元化资产管理能力都提出了更高要求。-甘俊 制

加码“超级都市圈”

《21世纪》:“超级都市圈”将为中国经济发展带来哪些变化?

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